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          恒大債務危機,走到哪一步了?|| 深度

          發表時間: 2021-09-17 12:05:52

          作者: 廣州無冕信息技術有限公司

          來源: 無冕財經

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          wumiancaijing.com


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          陷入破產重組傳聞,恒大財富爆出兌付危機,承認銷售回款將惡化,恒大接下來還能如何自救?


          本文由無冕財經(wumiancaijing)原創發布

          作者:陳欣苗

          編輯:陳澗

          設計:嵐昇

          實習生:羅婉兒


          恒大資金危機仍在持續。


          9月16日早間,恒大地產集團有限公司公告稱,因中誠信國際下調其主體及相關9只債券評級,恒大地產目前所有存續的公司債券自2021年9月16日開市起停牌1個交易日,于2021年9月17日開市起復牌。


          復牌之日起,上述9只債券交易方式將發生調整。


          其中,“15 恒大 03”“19 恒大 01”“19 恒大 02”的交易方式調整為僅采取報價、詢價和協議交易方式,并由中國證券登記結算有限責任公司上海分公司提供逐筆金額結算;“20 恒大 01”“20 恒大 02”“20 恒大 03”“20 恒大 04”“20 恒大 05”和“21 恒大 01”的交易方式調整為僅采取協議大宗交易方式,并維持原有凈價計價方式。


          “類似交易方式的改變,其實是取消了債券直接競價的模式,即限制了債券的交易。既是為了限制債券價格的過快波動,也有助于保護投資者的權益。同時,類似情況也說明債券評級惡化,債券的交易面臨壓力,故也是不得已而為之。”易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對無冕財經(ID:wumiancaijing)研究員表示。


          連日來,恒大的債務風波似有愈演愈烈之勢,破產重組傳聞、恒大財富兌付危機、銷售回款惡化等等,不斷牽動市場情緒。恒大的這道坎,該如何跨過?


          債務窟窿難填


          恒大的債務窟窿到底有多大?明面上的欠款之外,恒大或有許多隱秘的角落。


          從財務報表上看,金融機構的貸款、供應商和承建商等上游企業的款項,是恒大的主要債務。


          一個是欠銀行等金融機構的錢。截至今年6月30日,恒大的有息負債降低至5718億元;其中,一年內到期的債務為2400.49億元,但同期現金及現金等值物僅867.72億元,在手現金遠難抵短債,這也僅是有息負債中的短債。


          另外是欠上游企業的錢。截至今年中期,恒大應付貿易賬款及其他應付款項達到9511.33億元,同比增長14.71%,其中應付給第三方的貿易賬款達6669.02億元。但同期應收款項僅有1760億元,缺口達7752億元。


          恒大集團債務狀況。


          此外,恒大財富的未兌付金額、商票、與控股金融機構的關聯交易等,都是恒大可能的隱形債務。


          在近期的恒大財富兌付風波中,恒大于9月12日給出“以房抵債”的兌付方案,400億的未到期理財規模,對恒大構成新的壓力。


          不計入有息負債的商票方面,據上海票據交易所數據,恒大地產在2020年末商票余額達2052.67億元,較2019年增長了25.69%。


          目前恒大的商票逾期危機仍在發酵,包括永高股份(002641.SZ)、瑞和股份( 002620.SZ )、建藝集團( 002789.SZ )、金螳螂(002081.SZ)等上市公司,均公告稱持有的恒大商票一直未能兌付。


          譬如,8月25日,永高股份發布公告稱,公司持有恒大集團及其成員企業開具的商業承兌匯票出現逾期未兌付的情況,其中應收商業承兌匯票金額4.51億元,已經逾期未兌付承兌匯票金額1.95億元。


          據“網易清流工作室”消息,目前,恒大針對逾期未兌付的商票已經推出了“以房抵債”的方案,即恒大用期房抵消債務,但并非所有所有供應商都同意這一方案。


          值得關注還有與恒大關聯密切的金融機構盛京銀行、恒大人壽,恒大分別持有兩者36.4%、50%的股份。


          據財新此前報道,恒大與盛京銀行與控股股東恒大集團之間的關聯交易至少有上千億元的規模。而監管部門也在關注這其中的風險隱憂,此外,盛京銀行數千億元的同業投資中有多少通過不同方式流入恒大集團,也一直是市場關心的問題。


          巨額土儲幫不上忙?


          債務窟窿如此之大,于恒大而言,通過賣房、賣資產來回籠資金,仍是當務之急。只是,從實際情況上看,無論是賣房還是賣資產,恒大都有阻力。


          “以價換量”是恒大加速銷售回款的手段之一,但這種方式的效果正在減弱。


          6月,恒大716.3億元的銷售額創下2021年以來的月銷售高點,但7、8月,銷售額持續回落至437.8億、380.8億元,僅略高于2月春節月的302.3億元。


          當下正值房企傳統的“金九銀十”銷售旺季、下半年銷售的重要節點,恒大卻也預期銷售低迷。全年來看,銷售情況不甚樂觀。


          恒大在公告中稱,預期9月銷售額持續大幅下降,其將原因歸結于“持續負面新聞報道嚴重影響潛在購房者信心”,并稱將導致銷售回款持續惡化,進一步對現金流及流動性造成巨大壓力。


          資產處置方面,至今也是回音寥寥。


          恒大自己也在公告中表示,目前包括出售恒大物業(06666.HK)和恒大汽車(00708.HK)、引入戰略投資者、出售香港總部辦公大樓等緩解流動性問題的措施,均未取得預期效果。


          盤點起來,恒大的資產并不少,但要迅速變現也并非易事。“一方面資產價值有限,好的資產早就證券化或融資了,另一方面買家也不著急,挑挑揀揀?!?/strong>一位知情人士對無冕財經(ID:wumiancaijing)研究員表示。


          首先是土儲資源,據恒大中報披露,目前僅賣出5個項目股權。


          而截至6月30日,恒大共有土儲項目778個,總規劃建筑面積2.14億平方米,土儲貨值4568億元,還有146個舊改項目,總貨值近2萬億,當中有131個在大灣區。


          恒大土儲情況,圖片來自克而瑞。


          “轉讓是為了迅速變現,變現的錢也要足夠大,能夠解決到問題?!鄙鲜鲋槿耸勘硎?,地塊絕對干凈,包括付清地價款、沒有被抵押質押、沒有滯納金等,以及位置好、規劃條件合適,能夠迅速開工。恒大的土儲體量雖然大,但要達到這些條件很難,所以想通過賣土儲回收大筆資金也是有難度的。


          至于商業物業、文旅資產(主要包括童世界主題樂園、中國海南?;◢u項目、酒店)均屬于重資產,投資金額大、周期長,接盤方更難尋。


          其次,恒大主要想出手的恒大汽車和恒大物業股權,也難有下文。


          恒大物業的財務基本面不錯,今年上半年營收、利潤均增長近70%,處物企第一梯隊,屬于優質資產。但受制于無法賣控股權,買方只能是財務投資者角色,吸引力下降。


          而恒大汽車,則要求入局者更加謹慎。今年上半年,恒大汽車虧損擴大了一倍,達48.2億元。


          “戰略投資者或者財務投資者,這個點進來需要勇氣。因為恒大汽車到量產還需要一些投入,尤其在營銷鋪排、研發驗證、供應鏈等方面。此外對車輛的社會認可度,大家有疑慮,需要看市場反應?!鄙鲜鲋槿耸糠Q。


          目前,恒大物業從2月份的19.74港元跌至目前的每股4.10港元;恒大汽車的股價也已從4月份的70港元跌至目前的3.53港元,95%的市值已灰飛煙滅。





          請來財技高手


          一面是不理想的銷售和資產處置進度,一面是逾約可能帶來的連鎖反應,恒大處境艱難。


          截至9月14日,恒大的兩家子公司未能按期履行為第三方發行理財產品提供的擔保義務,相關金額約為人民幣9.34億元。


          雪上加霜的是,恒大表示,考慮到改善流動性的困難、挑戰及不確定性,其無法保證繼續履行有關融資及其他合同下的財務義務,可能導致現有融資安排下的交叉違約,并可能導致相關債權人要求債務加速到期。


          為更好地緩解流動性壓力,恒大已招攬了兩位知名財務顧問。


          據恒大披露,其已聘任華利安諾基(中國)有限公司(簡稱“華利安”)及鐘港資本有限公司(簡稱“鐘港資本”)為聯席財務顧問,與公司共同評估目前的資本架構、研究流動性情況、探索所有可行方案,以緩解目前的流動性問題,并爭取盡快達成針對所有利益相關方的最優解決方案。


          這兩家財務顧問來頭不小。


          公開資料顯示,華利安是全球聞名的專注于企業并購、重組的投行,2020年,其處理的不良債務和破產重組交易量,高居同類機構之首。


          華利安中國團隊專注于跨境并購、財務重整、企業融資和獨立財務咨詢等業務。中國區總裁兼董事總經理陳為民參與過多宗復雜債務重組案例,熟悉企業債務重組工作。


          過往,華利安曾參與雷曼兄弟、通用汽車、世界通信等經典破產案,是2001年安然和2008年雷曼兄弟破產重組的操盤手。


          鐘港資本則是鐘港金融集團下屬全資子公司,是受香港證監會規管的持牌金融機構。其在今年還擔任了同樣出現債務危機的藍光發展(600466.SH)和華夏幸福(600340.SH)的財務顧問。


          值得一提的是,隨著債務危機愈演愈烈,此前網上甚至出現恒大破產重組的傳聞。


          恒大集團聲明截圖。


          不過,恒大官宣表示,此言論“完全失實”,但 “目前確實遇到了前所未有的困難”,且仍會“想盡一切辦法恢復正常經營,全力保障客戶的合法權益”。


          目前,華利安和鐘港資本這兩個救兵,將如何幫助恒大度過目前的流動性危機,仍是未知數。

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